Principais Conclusões
- A Jefferies elevou seu preço-alvo para a Spotify de $600 para $620 e chamou a plataforma de altamente defensável contra a IA, enquanto a ação caiu 8,5% em 2026.
- As margens são o melhor teste para essa tese, porque um negócio perdendo terreno para a IA não deveria conseguir continuar aumentando preços e reter mais de cada euro.
- A Spotify forneceu previsões de uma margem bruta de 32,9% e €670 milhões de receita operacional para o terceiro trimestre, após 33,4% e €655 milhões no segundo.
- A cerca de 35x os lucros futuros, a ação fica mais barata rapidamente se as margens continuarem subindo, embora um número fraco de assinantes ou a perspectiva para o Q4 ainda possam ofuscar um forte resultado de margem.
A ação da Spotify (SPOT) caiu 8,5% em 2026 (até o fechamento de terça-feira), enquanto os investidores se preocupam com o que a IA poderia fazer a um negócio de música por assinatura.
A Jefferies acha que o mercado está errado, e a Spotify terá sua chance de mostrar qual lado está certo quando divulgar os resultados do terceiro trimestre antes da abertura na quinta-feira, 22 de outubro.
No que a Jefferies está apostando
Na terça-feira, a Jefferies manteve sua recomendação de Compra e elevou seu preço-alvo para $620, de $600, cerca de 18% acima do fechamento de terça-feira. O analista James Heaney chamou a plataforma da Spotify de “altamente defensável contra os temores de desintermediação pela IA”.
Suas razões: as expectativas estão contidas, ele espera que o crescimento das despesas operacionais atinja o pico neste trimestre, e ele vê a publicidade melhorando à medida que as vendas programáticas se tornam uma parte maior do negócio. (A publicidade poderia usar a ajuda: a receita do plano com anúncios cresceu apenas 1% no segundo trimestre.) Ele também espera aumentos de preços nos EUA e no Reino Unido nos próximos seis a 12 meses.
Depois, há o ângulo da IA. A Jefferies vê um possível anúncio de lançamento ainda este ano para um produto de remixagem com IA vinculado à parceria da Spotify com a Warner Music Group. Mas seu cenário base não inclui receita de IA alguma, então nada desses $620 depende da IA dar certo.
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O poder de precificação aparece nas margens
Se a IA estivesse realmente afastando os ouvintes da Spotify, a precificação é onde você veria isso primeiro. Pessoas que têm algum lugar melhor para ir não continuam pagando mais.
Os assinantes da Spotify continuam pagando mais. No segundo trimestre, a receita Premium cresceu 15% para €4,33 bilhões, com 9% mais assinantes e 7% mais receita por usuário.
Esses aumentos de preço ampliaram a margem bruta, de 25,0% em 2022 para 32,0% em 2025…
…e atingiu 33,4% no segundo trimestre de 2026, um aumento de 193 pontos base em relação ao ano anterior.
Os ganhos também estão chegando ao resultado final. A margem operacional passou de -5,6% em 2022 para 12,8% em 2025:
Ela foi de 13,7% no segundo trimestre, com €655 milhões de receita operacional. Nos doze meses até junho, o fluxo de caixa livre foi de €3,3 bilhões, acima dos €2,9 bilhões de 2025.
A barra para quinta-feira
A Spotify forneceu previsões de uma margem bruta de 32,9% para o terceiro trimestre, junto com €670 milhões de receita operacional em cerca de €5,0 bilhões de receita, o que resulta em aproximadamente uma margem operacional de 13,4%.
Isso é um passo para trás em relação ao segundo trimestre. A Jefferies atribui isso a fatores sazonais e a uma cobrança regulatória que historicamente tira de 30 a 40 pontos base da margem, e espera que os investidores busquem cerca de 33,1%. A perspectiva para o quarto trimestre importa tanto quanto: a Jefferies reduziu sua própria previsão de margem bruta para o Q4 para cerca de 33,7%, de 34,3%, já que 2026 tem sido um ano de investimento.
A Spotify nem sempre negocia com base em suas margens, no entanto. Em agosto, a margem bruta superou as previsões e a ação ainda caiu 3,4% após um resultado abaixo das expectativas. Portanto, um número de assinantes abaixo da previsão de 305 milhões, ou uma perspectiva cautelosa para o Q4, podem pesar mais do que um bom resultado de margem.
Uma lacuna de valuation, se as margens se mantiverem
A Spotify negocia a cerca de 35x os lucros futuros. Os analistas esperam que o lucro por ação de 2026 cresça cerca de 16%, um pouco mais rápido que a receita. Cada ponto extra de margem empurra o crescimento dos lucros ainda mais à frente do crescimento da receita, e isso reduz o múltiplo rapidamente.
A administração também colocou dinheiro atrás da ação: a Spotify adicionou $1,5 bilhão ao seu programa de recompra antes do relatório.
Minha opinião: as margens da Spotify fizeram tudo o que as margens de uma plataforma defensável deveriam fazer, e a 35x os lucros futuros, a ação está precificada como se isso estivesse prestes a parar. Se a margem de quinta-feira se mantiver na previsão ou acima e a perspectiva para o Q4 mantiver a trajetória de alta, o medo da IA é uma lacuna de valuation, e os $620 da Jefferies parecem razoáveis.
Claro, os aumentos de preço nos EUA e no Reino Unido que a Jefferies espera ainda não foram anunciados, e são eles que mantêm essa história de margem avançando para 2027.
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